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小鱼儿玄机:快速配送变得至关重要

发布时间:2019-06-01 点击数:

  概要:股票分析师认为,百思买的价值被严重低估了。百思买是一家盈利的公司,有着强劲的资产负债表表现,未来也非常光明。

  消费类电子零售商百思买在过去的几年里一直让投资者提心吊胆。股价起伏就像过山车一样:从2010年最高每股40美元降至2012年年末每股12美元的最低点,到2013年底又反弹回每股近40美元。然后再次进入20美元每股的徘徊期,现在又回升到每股30美元左右。尽管悲观-乐观情绪周期性推动百思买股价起伏,但是百思买的价值是被严重低估的,因为它代表了最好的零售价值,每股公允估值预计为50美元,较当前水准上涨至少66%。

  电路城的破产,加上即将破产的RadioShack,百思买已经成为美国唯一的全国性消费类电子产品连锁渠道。这成为百思买一个重要的竞争优势,因为它的门店成为消费者获得消费类电子产品必去的场所。但是在线零售商如亚马逊威胁要颠覆百思买的商业模式。在过去的十年中,百思买营运利润率约4% -5%,但从2011年开始,受电商冲击,其盈利能力开始下滑。

  毫无根据的破产担忧导致百思买的股票在2012年底下降到每股12美元左右。同时间,Hubert Joly被任命为百思买CEO。Joly实施了一项名为“重塑蓝色”的转型战略,积极专注于削减成本,小鱼儿玄机加强员工培训,与竞争对手进行比价,重点投资在线渠道。百思买重回正轨的乐观情绪推动其每股价值在2013年底上涨到了接近40美元。但是今年年初发布的令人失望的盈利报告让百思买的股价又回落到了每股20美元左右。随后又复苏,目前在每股30美元左右徘徊。

  今年早些时候,导致股票暴跌的负面反应已经为那些看重长期价值的投资者创造了机会。百思买每股至少价值50美元,笔者有一系列的理由证明该估值是合理的。我们有充分的理由相信百思买不仅能生存下来,而且会蓬勃发展。

  Joly在百思买成本削减方面的工作做得非常出色,这有助于公司保持盈利能力,投资于价格竞争上。自从Joly实施成本削减运动以来,百思买已经削减了合计8.6亿美元的年度成本,距离其要削减10亿美元成本的目标已经非常接近。这种削减成本使得百思买的运营费用占收入的占比维持在20%左右。虽然可比店面销售额下降从来都不是一件好事,但在第一季度,百思买的市场份额是在增加的,因为整个消费类电子产品市场的下滑幅度远远高于百思买。整个消费类电子市场由于缺乏新的、激动人心的产品而显得疲软,但百思买赢得了更多市场份额,同时保持盈利,这是好迹象,说明Joly的转型策略起作用了。

  由于专注于电子商务的投资,百思买的在线业务蓬勃发展。今年第一季度,线上销售额比去年同期上升了29.2%。其中一个驱动力就是百思买“门店配送”这一创新项目。该项目把百思买1000多家门店变成了一个个迷你的配送中心,将线上订单从门店直接送到顾客家中,大大减少百思买线上商城的缺货现象,小鱼儿玄机:快速配送变得至关重要加快了配送速度。正如价格竞争一样,在与亚马逊这样的公司竞争服务时,快速配送变得至关重要。为了对抗消费者把实体店当作体验场所而最终到线上下单的“展厅现象”,百思买去年推出了一项与主流电商比价的政策。实际上,百思买已经乐观接受了“展厅现象”。百思买自身与电商的比价策略,加上亚马逊在美国多州被征收消费税后,百思买的价格弱点已经消除,“展厅现象”也已经不明显了。

  简而言之,百思买现在是一家讲求效率和效益的公司,所提供的产品价格与线上竞争对手相比已具竞争力。百思买“门店配送”的创新举措也是那些纯电商企业无法复制的优势。线上付款,线下取货、退货也是实体零售商优于电商的关键所在。

  相较于只看净收入或现金流,笔者更喜欢用“所有者收益”来评估一家公司。“所有者收益”是巴菲特创造的一个词,虽然本文的解释会有些许不同,但内涵是一致的。

  计算所有者收益以净收益为基数,同时调整所有一次性项目带来的影响,如重组费用、资产减值。这些项目并不能反映一家企业的经营能力,但它们会曲解该企业的真实盈利情况。然后再调整折旧和摊销费用带来的影响,并减去资本支出。在一家资本支出超过折旧的成长性企业中,剔除维护性资本支出,就能得出该企业盈利能力的稳定估值。但对于百思买来说,折旧远远大于资本支出,把净收入压低到了一个不真实的水平。

  在加回所得税调整利率后,就可以预估所有者收入。之后,可以通过计算资产负债表中的现金和负债,得出OE/EV的比率(即所有者收入/企业价值的比率)。相较于传统的市盈率,新的比率能更好地诠释出一家公司的价值。

  在2014财年,百思买的所有者收益为12.2亿美元,约合每股3.50美元。通过资产负债表可以看出在出售了欧洲业务后,百思买的财务情况在过去几年中已经显著改善。第一季度末发布的最新资产负债表显示,现金和投资提升至30.6亿美元,而债务为10.65亿美元。虽然现金流为正,但保守估计,百思买需要比较庞大的现金来维持运营的稳定。正如微软这样的公司一样,需要超量的现金。而超量现金会降低OE/EV(所有者收入/企业价值)比率。

  当百思买股票价格在30美元左右时,股票价值是所有者收益的8.5倍。根据上述方法,百思买该比率14较为合理,那么每股价值就应当是50美元。如果消费类电子市场发展趋势变得更为乐观,同时百思买也能继续提高盈利能力,恢复持续增长势头,那么百思买将更值钱。在百思买股价处于低位适宜买入的同时,百思买的股息生息率也为可观的2.5%。该利率最近增长了约12%,且仍有进一步增长的空间。百思买账上的充裕现金也允许其进行股份回购,这将有助于推动其每股收益进一步增长。

  尽管有很多悲观情绪围绕,但百思买目前财务状况良好,且盈利能力极强。百思买的价值被严重低估,股票升值潜力超过66%。